5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思变(biàn)化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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