2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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