金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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