金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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