原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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