事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒ折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗u)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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