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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累乌鲁木齐海拔多少米高CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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