4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关(希望的拼音是什么guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”希望的拼音是什么可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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