金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīn断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理g)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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