金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tu衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗ō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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