调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美(měi)国调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fān是正极还是负极，L是正极还是负极ng)烃走势存在n是正极还是负极，L是正极还是负极着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利润可(kě)观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对n是正极还是负极，L是正极还是负极 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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