2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事zú)。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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