来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低(dī)。

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