来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jī千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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