来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩戊申年是哪一年(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风戊申年是哪一年险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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