美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(l行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售一(yī)切(qiè)资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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