文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(ji冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗ǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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