2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到控(kòng)制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步(bù)的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润(rùn)118先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案之间以及(jí)100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到(dào)光(guāng)伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多(duō)硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块(kuài)进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规模效应。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最新数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业(yè)今年一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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