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丬这个偏旁读什么小说，丬这个偏旁读什么字申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存丬这个偏旁读什么小说，丬这个偏旁读什么字款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)丬这个偏旁读什么小说，丬这个偏旁读什么字。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)丬这个偏旁读什么小说，丬这个偏旁读什么字均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？