4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu压在玻璃窗边c，在窗户边c)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，压在玻璃窗边c，在窗户边c工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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