4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(j两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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