近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增(zēng)长(蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推动力。

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