近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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