来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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