文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(ti再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ān)和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nè再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了i)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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