近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间; line-height: 24px;'>没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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