来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投资，是学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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