事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(x中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大iàng)时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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