美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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