4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐ李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶n)含的(de)联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶能(néng)或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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