私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策(cè)性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化(huà)为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目(mù)前(qián)存量敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗永续基金限期整改。

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