早在(zài)20世纪(jì)70年(nián)代(dài)，钠(nà)离子(zi)电池(chí)便(biàn)与(yǔ)锂(lǐ)离子电池同时期萌芽，但(dàn)由于钠电负极嵌(qiàn)钠能(néng)力较弱、钠(nà)电池(chí)能量密度较低，导致(zhì)其研(yán)发进(jìn)度大大落后于了(le)锂电池。直到2020年(nián)后(hòu)，随着钠(nà)电关键技术完(wán)成突破以及锂价不断飙(biāo)升，钠电才作为锂电“备胎”之一重回人(rén)们重视。尤其(qí)2021年(nián)7月，宁德时代推出第(dì)一代钠离子电池(chí)，掀(xiān)起钠(nà)电(diàn)风潮(cháo)，并将风口带到了A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)。

　　时值2022年锂价(jià)暴涨，A股钠电(diàn)炒(chǎo)作如(rú)日(rì)中天之(zhī)际，传(chuán)艺科技(jì)于去年6月(yuè)22日晚间高(gāo)调(diào)宣布入局。彼时的公(gōng)告(gào)显示，公司拟(nǐ)投资(zī)3000万(wàn)元通过全资子公司(sī)江苏智纬电子科技有限公司（以(yǐ)下(xià)简(jiǎn)称“智纬电子”） 同(tóng)海盈汇鑫(xīn)企业(yè)、自然人杨磊(lěi)和杨崇义合(hé)作设立控股孙公司江苏传艺(yì)钠(nà)电科技(jì)有限公司（公司(sī)持股75％，以(yǐ)下简称“传艺钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科技(jì)旋即涨(zhǎng)停，当日盘后公司迫(pò)不及(jí)待召(zhào)开电话会议，向合计64名分析师(shī)和个人投(tóu)资者披露跨界钠电的各种细节。根据规(guī)划，传(chuán)艺科技钠电(diàn)池项目(mù)中试线2022年投(tóu)产，一期2GWh的产能2023年投产，二期(qī)计划新建8GWh的产能。

　　撂下电(diàn)话，股(gǔ)价(jià)更加疯涨(zhǎng)。加(jiā)上6月23日(rì)的涨停，传(chuán)艺(yì)科技宣布跨(kuà)界后一口气收(shōu)出7个涨停板，市值快速实现(xiàn)翻倍。

　　传艺(yì)科(kē)技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有(yǒu)了钠电消息催涨(zhǎng)股价的前车在前，传艺科技开始有意(yì)无意地“主(zhǔ)动(dòng)”披露钠电(diàn)项目(mù)进展(zhǎn)，而公司股价也往往在公告(gào)披露(lù)后录得大幅上涨。去(qù)年12月5日盘中，公司股价一度(dù)摸高至(zhì)54.44元/股(gǔ)，相较于跨(kuà)界(jiè)钠电池前10元/股左右的温吞股价(jià)，不到半(bàn)年(nián)的时间已翻了(le)逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公司股价开始掉头向下，无论(lùn)其如何(hé)发布“利好(hǎo)”消(xiāo)息，股价也再难(nán)掀大风(fēng)浪，反而(ér)随着时间的推移(yí)，迅速回落。截至4月20日(rì)收盘，报28.14元/股，4个多月时间已经较高点腰斩(zhǎn)。

　　值得一提的是，由于在2022年6月23日(rì)盘后，公(gōng)司迫切召开电话会并(bìng)在《投资(zī)者关系活动记录(lù)表》中对外发布钠(nà)电池业(yè)务未(wèi)来规(guī)划、技术水平等涉及公司经(jīng)营的(de)重大信息(xī)，但直至2022年7月9日才正式通过《关(guān)于对(duì)深圳证(zhèng)券(quàn)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)关注函回复(f安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里ù)的(de)公告》补充披露相关事项，传艺(yì)科技及公司董事长兼总经理邹伟民、时任(rèn)董(dǒng)秘(mì)许小丽还(hái)遭深(shēn)交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回(huí)看传艺(yì)科(kē)技股价(jià)“过山车”式上下，背后纵(zòng)有游(yóu)资(zī)推波助澜，但归根结底还(hái)是其资金有限与(yǔ)钠电产能规划“大跃进”不匹配无法(fǎ)让市(shì)场(chǎng)信(xìn)服(fú)造成的。

　　根(gēn)据公司定(dìng)增(zēng)预(yù)案，钠电(diàn)池二(èr)期5.5GWh项(xiàng)目建成后(hòu)，公司产能将达到10GWh。而(ér)根据公司此前对(duì)交易所回复(fù)函和2023年度定(dìng)增预案，公司规划(huà)的10GWh钠(nà)电池项目的投资成本约54亿元。其中，土地购置(zhì)及厂房成本约4亿元，10GWh产能需(xū)投(tóu)入(rù)的装修及(jí)设备成本约(yuē)50亿(yì)元。

　　实际上(shàng)，传艺科技(jì)规划的钠电产(chǎn)能远不(bù)止这(zhè)公(gōng)告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消息，公司(sī)董(dǒng)事长邹伟(wěi)民4月16日在(zài)公开(kāi)场合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月，公司决定(dìng)，发(fā)挥资金(jīn)优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月的时(shí)间，新上钠(nà)离子电池全(quán)供应链项(xiàng)目，逐步形成年产(chǎn)3万吨正极(jí)材料、4万(wàn)吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电(diàn)池、15万吨(dūn)电解液的生产能力(lì)；2022年10底，中试线已经(jīng)竣(jùn)工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月底有望批(pī)量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲(jiǎng)时(shí)提到的(de)钠电(diàn)产能规划，来(lái)源：传艺(yì)钠电官微

　　若(ruò)按(àn)邹伟民的说法(fǎ)，传艺(yì)科技在上述的54亿元资金外，还需要更多资金，仅(jǐn)另外8GWh钠电(diàn)池(chí)就需要40亿元的(de)投(tóu)入。

　　但现实是，传(chuán)艺(yì)科技主营式(shì)微，年赚1亿元的盈(yíng)利(lì)水平显然难(nán)以撬(qiào)动(dòng)动辄几十亿的(de)项(xiàng)目(mù)。

　　传(chuán)艺科技主营输入(rù)类设备和印(yìn)制电路板（PCB）两大类(lèi)消(xiāo)费电子零组件(jiàn)，具体包(bāo)括笔记本/台(tái)式机电脑键盘、触控模组和鼠标(biāo)等输入(rù)类设备及(jí)通讯(xùn)用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来公司经营规模不断扩大，营收从(cóng)2017年的6.69亿元起步，逐(zhú)年递增，到2022年达到19.99亿(yì)元(yuán)，翻(fān)了近(jìn)3倍(bèi)。但盈利并(bìng)未同步，上市当年公司归(guī)母净(jìng)利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之(zhī)后随着行业式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相较(jiào)于2017年仅增长了47.90％。而早在(zài)2016年(nián)，公司盈利就已经达(dá)到了9000万(wàn)元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长乏力(lì)可见一斑。

　　传艺科技(jì)业(yè)绩(jì)变动情(qíng)况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈，账上的(de)资金(jīn)也并(bìng)不宽(kuān)裕。2022年，公司经(jīng)营活动产生(shēng)的现金(jīn)流(liú)量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资金仅2.87亿元，短期借(jiè)款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付(fù)账(zhàng)款4.56亿元(yuán)。

　　那两年半(bàn)内要拿(ná)出54亿元乃至94亿元以上的资金投资钠电(diàn)，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深交所的回(huí)函中，传艺科(kē)技曾详(xiáng)细披露过2GWh项(xiàng)目资金来源(yuán)：截至2022年5月(yuè)31日，公司可用于钠离子(zi)电池项目的自有(yǒu)资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元(yuán)，足见其在投资钠(nà)电项目时自有资金的“捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)”。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺科技给深交所的(de)回(huí)函(hán)

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是(shì)准(zhǔn)备靠(kào)银(yín)行贷款(kuǎn)解决。后一(yī)期(qī)产(chǎn)能(néng)增加到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左(zuǒ)右，同样仰仗(zhàng)银行贷(dài)款。今(jīn)年3月30日公司公告称，传(chuán)艺科(kē)技及子公司拟向工商银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行等组成的联合银团申请不超过20亿元(yuán)的(de)项目贷款，用于公司钠电池(chí)项目。根据最新的调研记(jì)录(lù)，“截至目(mù)前，牵头银(yín)行已(yǐ)审批通过，参(cān)团银行处(chù)于正常(cháng)的审批流(liú)程中。”

　　一期(qī)靠贷(dài)款，二期(qī)谋(móu)定增。今(jīn)年3月30日，公司披露《2023年度向特定对(duì)象发(fā)行股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠(nà)电池制造二期(qī)项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根据(jù)测(cè)算，二(èr)期5.5GWh项目总投资(zī)额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿(yì)元外，还有3.47亿元的缺口。而为补这部分缺口，传艺科技(jì)甚至将2020年(nián)定增募投资金中(zhōng)的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠(nà)电项目只能依(yī)赖融资。至于上述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另外8GWh的项目资金(jīn)来(lái)源，钛媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍(réng)未获回复(fù)。

　　锂价暴跌，钠(nà)电还有优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元(yuán)，整个钠(nà)电池全供应链项目计划到2024年末全部竣工投(tóu)产，达(dá)产达效后，可实(shí)现年销售250亿元。”若传(chuán)艺科(kē)技的钠电项目真如邹(zōu)伟民在近日的(de)演(yǎn)讲中所言照(zhào)进现实(shí)，几年后公司营收(shōu)将在当(dāng)前基础上翻十几(jǐ)倍(bèi)。但近来腰斩的股价显(xiǎn)示，市场(chǎng)对这(zhè)个故事(shì)并不再买账，除了资金实力有限(xiàn)公司(sī)外，核心还在其大干(gàn)快上后产能(néng)如何消(xiāo)化的问题(tí)。

　　毕竟，在钠电池商业(yè)化元年的2023年，包(bāo)括宁(níng)德时(shí)代、中科(kē)海纳、亿纬(wěi)锂(lǐ)能、雅迪等(děng)诸(zhū)多巨头在内，已纷纷发(fā)产品、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛(sài)道已(yǐ)然(rán)开始拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池与(yǔ)巨头们不(bù)相(xiāng)上下，但宁德时代落地奇瑞(ruì)车型、华语新能(néng)源配(pèi)套雅迪极钠(nà)S9等表明，大佬们已经(jīng)走在前面(miàn)，率先在两(liǎng)轮电动车和低速电动车领域实现装车应用(yòng)。而传艺(yì)科技除了在岁末年初公告与中(zhōng)祥(xiáng)航业、江苏新能源、德(dé)博新能源签订项(xiàng)目合作或战略合作协议外(wài)，并未官宣重(zhòng)点(diǎn)客(kè)户。

　　每每有投资者问及(jí)客户(hù)情况时(shí)，公(gōng)司都以“目前订单(dān)下游运用覆盖储能、低速(sù)电(diàn)动(dòng)车及(jí)电动(dòng)工具等(děng)多(duō)个(gè)领域”“公(gōng)司(sī)钠离子电池(chí)送样后(hòu)客户(hù)的反(fǎn)馈普遍(biàn)较为良好，并已与多(duō)名客户签订了销(xiāo)售订单(dān)”“公司已与多家(jiā)知(zhī)名两轮(lún)电动车品牌开(kāi)展(zhǎn)送(sòng)样和合作意(yì)向(xiàng)洽谈等工作”等进(jìn)行回复。至于具体的客户名称和订单金额，一(yī)直语焉不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地正(zhèng)数(shù)倍(bèi)级增长(zhǎng)。上(shàng)海钢(gāng)联新能源事业部(bù)钠(nà)电(diàn)池分析师汪奇告诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电池项目落地产能(néng)有3GWh左(zuǒ)右，预计(jì)2023年(nián)落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布(bù)数据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠电(diàn)池产能将增(zēng)加至21GWh。无论是(shì)哪(nǎ)种(zhǒng)预测(cè)，今年(nián)钠电池落地产能(néng)大(dà)幅增加已可预(yù)见(jiàn)。

　　“参考(kǎo)锂电池行业产能(néng)利用率，钠电池落地的(de)产(chǎn)能中可(kě)以实现(xiàn)装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸电池(chí)的市场规模接(jiē)近40GWh。前期用于两(liǎng)轮车(chē)的(de)钠电池不(bù)到5％，后(hòu)面成本降下来才(cái)会(huì)有较大比(bǐ)例的替(tì)代(dài)。”汪奇(qí)认为，今年(nián)钠电(diàn)池只会小批量(liàng)应(yīng)用到(dào)多元化场(chǎng)景。

　　然传艺(yì)科技却十(shí)分自信(xìn)，其(qí)在调研记录中预测，预计2023年公司实际出货量(liàng)在(zài)2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了(le)2023年钠电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺(yì)科(kē)技2023年1月9日投资者关系活(huó)动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠(nà)电(diàn)池是在此前锂(lǐ)价飙(biāo)涨的背景下作为“替代”而被推到(dào)台(tái)前(qián)的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格(gé)持(chí)续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳价格均价已(yǐ)经跌至18万元/吨。一(yī)时(shí)间，锂价持续下跌(diē)会否影(yǐng)响钠电(diàn)池商业化进程的讨论甚(shèn)嚣(xiāo)尘上。

　　中科院院士欧阳明高近(jìn)日就表示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂(lǐ)电池的(de)平衡作用，平衡锂价(jià)，保(bǎo)证锂(lǐ)资源的供应(yīng)安全，不太(tài)可能成为主流。锂价一便(biàn)宜，就会让钠离子的发展陷入被(bèi)动。”但(dàn)他也强调，“钠离子技(jì)术(shù)一定要发展(zhǎn)，因为它(tā)是锂(lǐ)离子电池(chí)的一个有益的补充。”

　　汪奇(qí)称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目前三(sān)元钠电量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电池(chí)在(zài)0.5元/Wh左右。其进一步(bù)向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP分(fēn)析(xī)，“钠离子电池(chí)性能比较接(jiē)近磷酸铁锂电(diàn)池，高(gāo)能量密度的也接近三(sān)元523电池。目前电碳(tàn)价格(gé)下跌(diē)至16-18万元/吨(dūn)，锂(lǐ)电池成本大幅下降(jiàng)40％以上，所以目前已经和钠电池成本基(jī)本相当；而由(yóu)于锂原料价格大幅下降，目前铁(tiě)锂和锰酸锂等电池成本已经优(yōu)于钠电池(chí)。今年(nián)碳酸锂价(jià)格在20万以下时(shí)，锂电池(chí)对钠电池有(yǒu)明显(xiǎn)优势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场普遍认为钠电池(chí)还有降本(běn)的(de)空间。兴储(chǔ)世纪总裁助(zhù)理刘(liú)继茂就(jiù)告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产(chǎn)业链完(wán)善后，规模量(liàng)产后钠(nà)离子电(diàn)池正、负(fù)极材料(liào)价格可降至5万元/吨(dūn)甚至以下，钠离子(zi)电(diàn)池(chí)的理论(lùn)BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存(cún)在降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电池的成本优势(shì)就依然(rán)存在，并且(qiě)随着技(jì)术不断发(fā)展(zhǎn)、产业不断成熟，钠离(lí)子电池的降本空间有望进一步打开(kāi)，该(gāi)成本临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规模化(huà)完(wán)成后，能和锂离子电池的(de)成本拉开差距，接(jiē)近(jìn)铅酸电池的成(chéng)本。但能量密度的限制(zhì)，使得(dé)碳(tàn)酸(suān)锂价格在15万(wàn)以(yǐ)上时，成熟后的钠离子电池有一定优(yōu)势；碳酸锂价格在10万左右及以下时(shí)，钠离子电池在(zài)动力领域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，包(bāo)括传艺科(kē)技在(zài)内，诸多入局钠电池的企业都(dōu)言(yán)锂价下(xià)跌无碍钠(nà)电池商(shāng)业化进程。但随着锂价持续下降，钠(nà)电池利润率(lǜ)下降(jiàng)或(huò)也是必然的。

　　以传(chuán)艺(yì)科技为例(lì)，其(qí)在1月9日的调研记录中曾表示，公司钠电池(chí)定价主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据碳酸锂的(de)价格，一般给到客户的价格比磷酸(suān)铁锂(lǐ)便宜25-30％，且定价会(huì)随碳酸锂价格波动而(ér)波动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资定力(lì) 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资金和(hé)产能消化(huà)之(zhī)外，市场还担忧传艺科技项目(mù)投资的定力。

　　尽管公司(sī)对进军(jūn)钠电领域(yù)雄心勃勃(bó)，然而钛媒(méi)体APP梳理其(qí)过往投资(zī)履(lǚ)历发(fā)现，传艺科(kē)技在投资(zī)上缺乏长远定力，临时“跳票”甚至终止募投安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里计划可谓(wèi)“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺科(kē)技IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万(wàn)元投向薄膜线路板生(shēng)产(chǎn)线(xiàn)技改并扩产项(xiàng)目。然2018年4月公司(sī)就变更募资用途，将FPC生产项目未用(yòng)的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分(fēn)别用于(yú)3D玻(bō)璃(lí)面板(bǎn)生产项目(mù)、轻薄型键(jiàn)盘生产(chǎn)项目，已经使用了7737.67万元募资(zī)的(de)FPC生产项目(mù)则(zé)被终止。

　　2019年8月(yuè)，又(yòu)将薄膜线路板(bǎn)生产线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项目的实施地点从一厂(chǎng)搬迁至二厂；2021年6月，再将该(gāi)项(xiàng)目的实施地点变更为(wèi)重庆市合(hé)川区工(gōng)业园(yuán)区核心区(qū)高阳路(lù)30号(hào)，实施主体(tǐ)则(zé)从传艺(yì)科技(jì)变为全(quán)资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公司终(zhōng)止实施3D玻璃面板生产项(xiàng)目（已投入募(mù)资7445.13万(wàn)元），并将(jiāng)该项(xiàng)目剩余资金(jīn)全部投(tóu)入轻薄型键(jiàn)盘生产项(xiàng)目(mù)的(de)建(jiàn)设，并将后者(zhě)的产能从1600万台提升至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传艺科技再融资(zī)，定增募资6亿元，其中的4.20亿(yì)元(yuán)用(yòng)于年产18万平(píng)方(fāng)米中高端印制电路(lù)板建设项目。但(dàn)次(cì)年6月，公司将该项目(mù)中的SMT工序实施(shī)地点由江苏省高邮市经(jīng)开区凌波路33号改(gǎi)建(jiàn)至江(jiāng)苏省(shěng)高邮市(shì)经开区凌波(bō)路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科技再“变(biàn)卦”，又将该项(xiàng)目剩余募资(zī)（已投入(rù)募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用于投入“钠(nà)离子电(diàn)池制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投(tóu)计划的(de)地点、资金(jīn)乃至项(xiàng)目，直接的后果就(jiù)是原有的投入打水(shuǐ)飘、投资效率低下以及(jí)建成项(xiàng)目(mù)实际效益与预计天差(chà)地别。

　　根据招股书，薄膜(mó)线路板生产线技改并扩产项目建设期仅12个月，达(dá)产年(nián)可(kě)实(shí)现销售收入2.24亿元。定期报告显(xiǎn)示(shì)，2018年6月30日，该项(xiàng)目就已经建成。但2019年(nián)-2022年，该项目的效益分(fēn)别仅283.41万(wàn)元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产(chǎn)18万(wàn)平(píng)方(fāng)米中高端印(yìn)制(zhì)电路板(bǎn)建设项目建设(shè)期也仅12个月，预(yù)计达产年实现营(yíng)收7.48亿元，项目净利润1.31亿元(yuán)。然(rán)两(liǎng)年多时间(jiān)过(guò)去了，截至2022年12月31日(rì)，该(gāi)项目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益(yì)分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初(chū)的预(yù)期相(xiāng)去甚远(yuǎn)。

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