来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的(de)货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去年(nián)12月会议的(de)表(biǎo吴亦凡现在在哪里关着)述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能”；吴亦凡现在在哪里关着“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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