4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行322023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(s2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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