金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币(bì)政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的(de)经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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