美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(jì)者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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