大(dà)家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方(fāng)面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不(bù)降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍(y复活的作者是谁，复活的作者是谁ǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价(jià)格的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支(z复活的作者是谁，复活的作者是谁hī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成(chéng)本端难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需求(qiú)受(shòu)到影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格不(bù)断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景(jǐng)提(tí)振(zhèn)油价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都(dōu)对于油价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出(chū)行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注(zhù)美国(guó)债务上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带来的(de)需(xū)求端(duān)不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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