近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guā央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗n)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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