文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(sh张大大到底是什么来头ū张大大到底是什么来头)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)张大大到底是什么来头制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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