事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间存(cún)款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间 ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间