事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(ku中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均增速中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大