事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义>对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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