事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分yè)银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 202中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分2 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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