公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(rén)结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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