公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xià几十块钱的阿富汗玉是真的吗n)制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　几十块钱的阿富汗玉是真的吗“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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