美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月(yuè)31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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