文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思ong>4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)