私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)交易策(cè)略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合(hé)计基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等(děng)触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历目前存量永续基金限期整改。

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