私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基(jī)础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引50g是几两 50g是一两吗导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金50g是几两 50g是一两吗(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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