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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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